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【国泰君安期货•产业服务研究所】专题报告——供需矛盾强化,沪胶颓势难改

时间:2017-10-17   作者:高琳琳 国泰君安期货产业服务  【原创】   

报告要点:

国内天然橡胶市场:1-9月我国进口量大幅增加,叠加910月份的国内产区供应旺季,国内市场供应非常宽裕。

全球天然橡胶市场:消费乏力但供应有增无减,加上东南亚前期的雨水偏多,将有利于后续天然橡胶的生产。全年来看,除发生极端天气灾害,国内、国外双增产基本已成定局。

重卡数据好,运价指数跌的矛盾:我们认为重卡销量走强更多是政策调节的产物,并且由于提前透支了部分需求可能会造成后续轮胎替换市场的需求走弱,单车运力下降后,轮胎的磨损减少,替换频率下降。

原料跌,轮胎涨的矛盾:我们认为这更多的是对原料价格走低前高价原料的成本消化,一些三包企业特别是具有一定规模的轮胎企业,原料采购周期偏长,此轮涨价是对之前高盘面价格的反映,下游成品价格预计在10月中下旬回归

我们建议投资者在季节性淡季来临前维持偏空思路,不建议抄底,沪胶有继续下探的可能,目标位12000点。

今年1-9月我国的天然橡胶总进口量同比增加75万吨,总计达242万吨,同比增加近44.9%,进口增长给国内天然橡胶的价格形成了压制,同时国内的割胶旺季将一直持续到10月末,供需矛盾凸显;全球来看,产量增长,消费乏力,加上今年前期东南亚雨水偏多,土壤水分充足,有利于持续产胶,全年增产已成定局。另外从重卡销售数据与物流运价指数的背离、成品轮胎价格与轮胎原料价格的背离我们也能发现政策刺激终难持续,成品轮胎价格最终会向成本端回归。


一、全球市场、国内市场依然供过于求

(一)国内天胶进口量激增叠加季节性供应旺季

中国海关统计数字显示,2017年8月份我国天然及合成橡胶进口量为56万吨,1-8月为445吨。与去年同期相比增加24.3%。今年前8个月,中国共进口天然橡胶179万吨,同比增长20%。其中标胶进口同比增幅17.2%,烟片进口同比增长30%,乳胶进口同比上涨13.4%。据非官方预计,1-9月我国的天然橡胶总进口量同比增加75万吨,总计达242万吨,同比增加近44.9%。来自外部的供应增长给国内天然橡胶的价格造成了压制,从图1、2中我们可以看到今年的进口数量大幅超出往年,在全球橡胶消费无起色的大背景下,大量的船货陆续抵港,青岛保税区库存居高不下也从侧面印证了国内天胶进口量的激增。从往年的情况来看,青岛保税区库存一般在5月中旬出现拐点开始走低,但是今年拐点明显滞后且库存较前3年明显偏高。

另外,从国内天然橡胶生产的季节性特征来看:一般情况下,海南割胶季节从每年3月25日至12月25日,云南从每年的4月初至11月25日。一般开割1个月后即可大量上市。因此从开割季节及供给旺季的规律来看,国内的供应旺季一直可持续至10月末,国内天然橡胶进口量的增加叠加国内季节性供应旺季使天然橡胶的供应非常充裕,供需矛盾日益突出。

(二)前8个月全球产量增加叠加雨水利好后续供应

今年前8个月,全球天然橡胶产量同比增长5.2%803.8万吨,除泰国产量同比下滑1.1%以外,其他ANRPC成员国产量均有增长。其中印尼、马来、越南和中国同比分别增长4%16%11.6%6.7%。另外,今年三季度东南亚雨水偏多,降雨对天然橡胶生产来说,总体利大于弊。雨天多,割胶天数少,短期不利,但后期因土壤水分充足,橡胶树生长旺盛,有利于持续产胶。只要不出现极端的灾害水淹状况,降雨将利好天然橡胶10-11月的后续供应。ANRPC预计今年全球天胶产量增长4.8%1286.3万吨,而全球消费势头不振,预计今年全球消费仅同比增长1%,从全球的供需格局来看,供过于求的矛盾依然严峻。

二、重卡销售数据与物流运价指数的背离

根据中汽协数据,8月重卡销售9.4万辆,同比增长89.8%1-8月重卡累计销售76.8万辆,同比增长75.0%20179月重卡销量为10万辆,比去年同期的5.29万辆大幅增长89%,环比8月份小幅上升7%,同时也是重卡市场月销量连续第七个月超过9万辆(3月份至今)。与之相背离的是2017927日,中国公路物流运价指数1029.1点,比上周回落1.41% ,运价整体呈现回落走势。去年8月交通部、发改委、工信部、公安部、国家质检总局五部委联合制定了《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》,治超新政的实施促使物流企业加速更新改造不符合标准的运输车,这导致单车运力下降并在很大程度上带动重卡需求释放。除治超新政之外,重卡产业也迎来了自己的替换周期,重卡车型替换周期一般在6-8年。20102011年是上一轮重卡销量高峰,销量分别达到101.5万辆和88.1万辆,目前已逐步进入更替周期。我们发现这些需求的背后更多的是产业政策的引导,是国家运用“看不见的手”加速了配套市场的更新换代,而非因为货源太多运力不足导致车辆增加,这不仅透支了后续的替换需求,也是不可持续的。

三、成品轮胎价格与轮胎原料价格的背离


目前国内轮胎行业属于买方市场,下游车厂和经销商能够根据原材料,尤其是天然橡胶价格波动预判价格走势,进行库存储备或消化。如天胶价格上涨时,下游要求延后3周涨价,天胶价格下跌时,下游先消化自身库存,这就拉长了生产企业高价库存的消化周期。8月份以来,轮胎主要原材料天胶、合成胶以及炭黑价格再次呈现不同幅度的增长,其中顺丁橡胶价格环比涨幅最高,涨幅7.78%,其次是丁苯橡胶和炭黑,涨幅分别是6.62%6.05%,原材料价格的走高给轮胎企业的生产成本造成很大压力,轮胎企业只能依靠提价来覆盖高价原料的成本。沪胶盘面大跌后,原材料的新价格与轮胎的涨价潮出现背离,我们的理解是从原料到成品轮胎有一个生产周期,对于部分原料采购周期较长的厂家还需时日来消化前期高价原材料,所以轮胎定价对于原料价格的反映存在一定的滞后期。我们预计若原材料价格持续维持低位,轮胎价格走势可能在10月中下旬止涨回调。


总结及投资建议

从国内天然橡胶供应情况来看,1-9月我国进口量大幅增加叠加910月份的国内产区供应旺季,国内市场的供应非常宽裕。从全球天然橡胶的供需情况来看,消费乏力但供应有增无减,加上东南亚前期的雨水偏多将有利于后续天然橡胶的生产。全年来看除发生极端天气灾害,国内、国外双增产基本已成定局。

对于市场关注的重卡数据,我们认为这更多的是政策调节的产物,并且由于透支了部分需求,可能会造成后续轮胎替换市场的需求走弱,单车运力下降后轮胎的磨损减少,替换频率下降。对于天然橡胶即原料跌,轮胎涨的矛盾,我们认为这更多的是对原料价格走低前高价原料的成本消化,一些三包企业特别是具有一定规模的轮胎企业,原料采购周期偏长,此轮涨价是对之前高盘面价格的反映,下游成品价格的回归还需要一段时间。我们建议投资者在季节性淡季来临前,维持偏空思路,不建议抄底,沪胶有继续下探的可能,目标位12000点。



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